招股书通常都有这么一条介绍：业务可持续性，虽然篇幅不见得很大，但不仅是监管机构判断是否符合上市条件的一个重要依据，而且也是投资人最关心的板块，毕竟有今年没明天的买卖，任谁也不能放心。

具体到风华秋实， 三大业务线“版权”“演唱会”“经纪”我们挨个看：音乐版权不比影视，乐视网都开始发奖金了，上半年风华秋实的版权业务才赚了80多万；演唱会就一个字，惨；经纪业务个人看法，纯属看天吃饭。你说一个正常投资者，会怎么看风华秋实的“业务可持续性”？（投中BBKing）

被称为“鹿晗厂牌”的公司又来申请上市了。

(相关资料图)

2022年10月12日，音乐娱乐服务供应商风华秋实向港交所递交了上市申请。而这已经是该公司第五次申请在港上市，此前四次申请最后都以招股书失效告终。

风华秋实的业务包括授出音乐版权及音乐录制、演唱会主办及制作、艺人管理。截至2022年6月，该公司的音乐库有829件音乐作品，管理着包括黑豹乐队、鹿晗、郝云及董又霖等共11名音乐艺人及10名练习生艺人。

在发展过程中，鹿晗可谓是该公司的“摇钱树”。4年半的时间里，该公司通过鹿晗获得的总收益约为1.18亿元，占总营收的38.2%。这意味着，光凭鹿晗一人，就撑起了风华秋实“0.38个IPO”。

值得一提的是，该公司整个招股书提到“鹿晗”超过200次。

为了“抓牢”鹿晗，风华秋实更是与其合办公司，共同招聘和训练练习生新人。最终，该公司成功与鹿晗续约至2024年。

只是受疫情、市场等影响，风华秋实的日子过得并不顺心。演唱会被取消是常态，音乐库的丰富也不得不过多依赖第三方，重度依赖或“失去”鹿晗而存在的风险也不容忽视。

对于风华秋实而言，最终能否顺利上市并稳健发展，主要取决于能否在降低对鹿晗依赖的同时，又保证业务的多元增长。要想顺利抓住下一个鹿晗，只能说运气成分占比可能会比较大。

招股书提到“鹿晗”超200次

作为一家音乐娱乐服务供应商，风华秋实的重心在授出音乐版权及音乐录制业务，同时还兼顾演唱会主办及制作、艺人管理。

这三块业务独立发展，同时又能相互促进。该公司可以帮助管理的艺人制作专辑、主办演出会等，从而增加后者的曝光率和收入来源。同时，尝到甜头的艺人，通常也就更愿意与其继续合作。在这个过程中，该公司的各项业务也会得到加强，获得的音乐版权也能丰富音乐库。

按照风华秋实的说法，截至2022年6月，他们的音乐库有829件音乐作品，涵盖摇滚、流行、流行摇滚、民谣等曲风，共管理11名音乐艺人及10名练习生艺人，包括黑豹乐队、鹿晗、郝云及董又霖等。4年半的时间里，该公司举办及制作了56场演唱会、演出或活动。

在实际运营中，风华秋实的很大一部分收入，便是通过将音乐库中的作品授权给数字流媒体平台，以及专辑制作、市场营销和广告等公司。此外，通过向在管及外部艺人、短视频平台等客户提供定制音乐和视频制作服务，也是该公司一个重要的收入来源。

近年来，其授出音乐版权及音乐录制业务贡献的营收占比均超过了90%。招股书的资料显示，在2018年至2021年，该公司的营收分别为1亿元、0.56亿元、0.71亿元、0.82亿元，净利润则分别为0.19亿元、0.19亿元、0.43亿元、0.33亿元。当时间来到2022年上半年，该公司的营收达到0.42亿元，净利润则为83.3万元。

风华秋实的顺利发展，离不开客户X和鹿晗集团。前者是该公司的大客户，在4年半的时间里共贡献了1.51亿元，综合各种信息，可以判断客户X为腾讯音乐娱乐。后者的老板则是鹿晗，既是该公司的管理艺人，同时也是其主要的供应商。

在4年半的时间里，该公司支付给鹿晗的采购成本共0.25亿元，占总采购成本的27.5%；而该公司通过鹿晗获得的总收益约为1.18亿元，占总营收的38.2%。这意味着，光凭鹿晗一人，就撑起了风华秋实“0.38个IPO”。

这也就不难理解，为何风华秋实会有“鹿晗厂牌”这一称呼了。值得一提的是，该公司整个招股书提到“鹿晗”超过200次。

紧紧抓住那个鹿晗

风华秋实的成立，可以追溯到2010年。当年，前崔健乐队键盘手李辉和朋友一块成立了风华秋实的前身“北京风华”，并凭借成功举办的"怒放"摇音乐节而一战成名。

这场被称为当时中国摇滚音乐史上最盛大的演出，邀请到黑豹乐队、崔健、张楚、何勇、汪峰、许巍、郑钧、朴树、唐朝乐队、信、齐秦、黄家强及罗大佑等不同年代的摇滚艺人，吸引了超过4.5万名观众。

在收获名声的同时，风华秋实的业务也发展得顺风顺水。从2011年开始，与汪峰、黑豹乐队等建立了合作关系。其中，为汪峰发行了专辑《生无所求》《生来彷徨》，为黑豹乐队发行了专辑《我们是谁》。同时，主办了《此间的少年》《树与花》及《怒放》等多场演唱会，也建立了原创演出品牌《树与花》。

当时间来到2015年，风华秋实成功与回国发展不久的鹿晗签订独家音乐合约，并发布了他的首张个人专辑《Reloaded》。随着鹿晗的知名度越来越高，双方的合作也越来越深。

于2018年成立的东阳飞帆，背后的股东包括风华秋实和东阳弘垣，而鹿晗当时便是东阳弘垣的大股东。天眼查数据显示，曾安排练习生参加《青春有你3》《创造营2021》的STF公司，便是由东阳飞帆全资控股。事实上，风华秋实和鹿晗会通过STF这个项目展开合作，用来招聘和训练练习生新人。

这背后也有向鹿晗示好的意味，毕竟双方此前的合约将于2019年到期。为了留住鹿晗，风华秋实可以说是下了不少功夫。最终，双方顺利续签五年合约。

通过一个细节，也能感受到风华秋实对鹿晗的重视程度。翻看风华秋实创始人李辉的微博，半年时间内能看到的只有一条，而内容正是为鹿晗进行宣传。

此前良好的发展势头，也曾让风华秋实获得资本的青睐。

2016年，三七互娱为了推进泛娱乐化战略目标，用约1.2亿元拿到风华秋实20%的股权。除了拿到钱，风华秋实还在业务上获益。除了三七互娱在2019年成为其第四大客户，同为三七互娱的被投企业新线索（北京）影视投资有限公司也是风华秋实的客户，并于2019年成为其第三大客户，也在2020年成为其五大供应商之一。

去“鹿晗”化难题待解

早在2021年1月，风华秋实便开始了自己的上市之路。算上2022年10月这一次，该公司已经是第五次向港交所递交上市申请。此前四次申请，最后都以招股书失效告终。

“屡败屡战”的背后，能感受到风华秋实面临的巨大压力。在2018年和2019年，风华秋实分别派息0.5亿元和0.52亿元，但2020年至2022年上半年，派息均为零。截至2022年上半年，该公司的现金及现金等价物为0.3亿元。

环境变化带来的冲击更为明显。

先说新冠疫情影响。2020年至2022年上半年，风华秋实至少有15场由其管理的音乐艺人及外部艺人参加的大型演出被取消，其中有8场为鹿晗的大型演唱会。这也让该公司演唱会主办及制作业务的收入，从2019年的180.6万元，直接降为2020年的0元，而2021年和2022年上半年总共才122.5万元。

该公司预计会在2022年下半年为鹿晗举办线上演唱会，至于明后两年，也有举办线下、线上演唱会等考虑。只是最终效果怎么样，现在只能先打个问号了。

再看资本对文娱公司的态度。近年来，这个行业的融资事件肉眼可见在减少。如果说消费是遇冷，那么文娱行业早就遭受着“寒冬”了。虽然2022年有数家文娱公司申请上市，但乐华娱乐暂缓发行、星空华文二次递表、巨星传奇第三次冲击IPO......无不显露出两个字——真难。

在与三七互娱的合作中，风华秋实主要为其春节庆贺活动提供活动制作服务，从而增加了自身演唱会主办及制作业务的收益。而在三七互娱2021年的年报中，在投资布局上明确表态将重点聚焦游戏、元宇宙等领域，风华秋实则被归类为音乐领域的企业。对于双方未来的协同合作情况，现在只能说还得再继续观察观察。

然后聊聊市场行情。按照灼识咨询的数据，中国音乐版权行业的市场规模在2021年约为129亿元，预计2026年达到约325亿元。如果按照2021年音乐版权销售收益计算，风华秋实在中国400多家音乐版权公司中排第15名，即便是与总部位于中国的200多家音乐唱片公司相比，排名也在第4位，占有约1.5%的市场份额。

在丰富音乐库方面，风华秋实除了自己制作，再就是通过向第三方购买。截至2022年6月，该公司有829件音乐作品，其中有395件通过向第三方购买获得，购买的时间主要集中在2020年及之后，而这也是为了履行与腾讯音乐娱乐等客户签订的合约。

最后谈谈与鹿晗的关系。风华秋实重度依赖鹿晗是不争的事实，但是鹿晗是否非风华秋实不可，就值得探讨一下了。按照风华秋实的说法，双方已经续约至2024年，未来能否顺利续约，现在还不知道。

不过有一个细节，倒是反映出双方的合作现在可能没想象中那么紧密。天眼查显示，鹿晗在2022年9月已经不是东阳弘垣的股东了，转而由高苏尧替代。按照公开信息判断，高苏尧和鹿晗是好友。

此外，明星一旦“塌房”，对于与其深度捆绑的公司，无疑会是一场毁灭性的打击。

能看到风华秋实在努力降低对鹿晗的依赖程度，只是从目前来看，这样的效果并不佳。这也意味着，该公司仍将长期依赖鹿晗来撑起业绩。

如何能在减弱对鹿晗依赖的同时，又能保证业绩的稳定增长，将是风华秋实必须解决的问题，而这也可能是其上市路上最大的考验。（文/鲁智高，来源/投中网）

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