奥联电子“打假门”背后，一级市场怎么投钙钛矿？

近日，奥联电子的钙钛矿专家“打假门”，无疑给概念先行的资本市场浇了一盆冷水。

有关注新能源领域的投资人对创投日报记者表示，钙钛矿领域目前正处于实验室到中试阶段的产能验证转折点，“这正是资本市场进行主题炒作最常见的时间节点。”

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目前，真正进入到小/中试环节的钙钛矿企业基本为非上市公司，这些已经具备较强确定性的项目，在一级市场也受到了来自VC/PE、CVC的热切关注。其中，钙钛矿组件厂商协鑫光电在去年完成两轮融资，集结了淡马锡、红杉中国、IDG以及腾讯等知名投资方，融资总额超5亿元；同样宣布进入百兆瓦级中试的纤纳光电，去年下半年完成的D轮融资，也吸引了招银国际资本等13个资方的参与。

上述投资人士进一步表示，头部项目估值较高，大多数机构因为资金实力、财务回报压力等原因，目前来说已较难参与进去，“未来一级市场资金将更多关注钙钛矿产业链环节的项目，包括镀膜设备、玻璃及其他封装材料等。”

财联社创投通数据显示，2020年至今，共有21个钙钛矿领域项目在一级市场完成融资，2022年投融资事件数达到高点。

资本追逐有实力和稀缺性的项目

钙钛矿领域在资本市场受到热捧，而回归到产业本身，钙钛矿仍处于早期发展阶段。

有一级市场新能源投资研究团队对科创板记者表示，“目前钙钛矿领域虽然有不少参与者，甚至不乏龙头公司，但是大部分都处于实验室阶段，小部分处于设备采购阶段，个别跑得比较快的厂商也只是处于百兆瓦级别量产线的设备调试阶段，要调通大面积产品的制备工艺，以及跑出有意义的数据，还需要比较长的时间。”

另有新能源领域投资人士甚至告诉记者，钙钛矿领域目前存在项目质地参差不齐的情况，奥联电子技术大牛履历打假一事并非行业孤例。“从实际调研和与同业交流的过程中，会发现市面上其实有一些半路出家到钙钛矿领域的投机者。在有完整产线经验的领域，半路跳出来创业是可行的，但钙钛矿还处在从0到1的阶段，目前市面上跑到前面的项目，可以看到创始团队基本都是有长期技术积累的高校或大厂孵化团队。”

涌入钙钛矿领域的资本，都在追逐那些具备实力的稀缺项目。

2022年12月中旬，协鑫科技旗下协鑫光电宣布完成5亿元人民币B+轮融资，创下了整个钙钛矿领域迄今为止最大的融资金额，投资方集合了淡马锡、红杉中国、IDG、川流投资等知名机构。

协鑫光电也是钙钛矿领域目前完成融资轮次最多的项目，自2019年成立至今已完成6轮。有接近协鑫光电人士告诉创投日报记者，协鑫光电融资过程较顺利，“更多的是机构想投投不进来，这种情况下，项目方主要会考虑在产业上对自身有帮助的投资方，达成业务上的战略合作；财务投资机构方面，则会选择一些品牌知名度非常大的。”

业内另一家完成多轮融资的是更早成立的纤纳光电，自2015年成立至今，项目已累计完成8轮融资，集中了招银国际资本、三峡资本、长江证券等十数家投资机构。

目前，协鑫光电和纤纳光电光电均已实现百兆瓦级钙钛矿电池中试线落地试产。

某人民币基金新能源投资人林玮表示，尽管钙钛矿领域受到资本关注，但并非所有资方都有实力和条件押注这一赛道。

“钙钛矿项目估值较高，主要是因为设备、产线等固定资产投入就摆在那里。对于大多数投资机构来说，一方面是资金实力问题投不进去，另一方面是估值太高，而钙钛矿走向产业化的时间周期还较长，IRR（内部收益率）就会降低，有较大投资回报压力的投资机构，也不会选择进入。”

其进一步表示，规模较大的特殊策略基金，以及产业资本会更多参与到这一领域，“比如在这个领域投了多个项目的碧桂园创投，其主业在光伏建筑一体化方面，可以给钙钛矿项目提供应用场景，形成产业上的协同性。”

资金接下来或流向细分环节

上述一级市场新能源投资研究团队表示，“在钙钛矿技术上，短期核心关注大面积基础上的转换效率，长期关注产品一致性与成本；在公司标的上，看好两类，一是具备底层实验研发以及量产等系统化能力的公司，二是核心环节突破的公司，包括行业底层核心材料、工艺、设备等带来核心突破的公司，以及上游各类核心材料的厂商。”

林玮亦表示，组件厂商目前受到资本关注，也已经跑出了一些具有产业化优势的行业领头羊，“财务投资机构未来会更多把重点放在钙钛矿的产业链环节，包括TCO导电玻璃、POE胶膜封装材料。”

今年以来宣布完成融资的几个项目，也验证了上述人士预测的趋势：今年1月中旬完成B轮融资的理想晶延，属于钙钛矿电池镀膜设备这一细分赛道；更早前宣布完成融资的锌芯钛晶，则属于钙钛矿发光材料细分领域。

另有业内人士对创投日报透露，一头部镀膜设备厂商近期受到众多投资机构关注，“很多机构都在对接拿额度，一些知名头部机构的投委会成员都去了，一般的意向机构连项目方都见不到。”

林玮表示，钙钛矿将继续受到资本市场的关注，“市场比较相信国内可以通过这种快速大规模的试错，实现迭代降本，加速产业化，因为全球光伏电池板最大产能就在中国，别的国家缺少了这个基础条件，就很难缩短钙钛矿从实验室走向产业化的时间。”

公开信息显示，截至目前，国内有14家企业宣布了已投资建设钙钛矿产线，包括协鑫光电、纤钠光电、极电光能、合特光电、众能光电、仁烁光能、无限光能、万度光能、大正微纳、鑫磊鑫半导体、奥联光能、宝馨科技、光晶能源、脉络能源。