继山外山上市后，重庆迎来第二家科创板企业！

西山科技（688576.SH）将于今日（6月6日）登陆科创板，其发行定价135.80元/股，是年内的第三高价新股；对应的市盈率为109.28倍，高于可比上市公司的平均市盈率水平。

(资料图片仅供参考)

本次发行上市，公司拟募资6.61亿元，实际募资净额约16.32亿元，超募近2倍，发行总市值约71.97亿元。

医药成重庆“前排兵”

2022年，重庆市成立了科创板上市专项工作组，每年选定10家拟上市的科创板企业进行清单管理。

眼下，重庆的科创板上市正迎来丰收时期，显然，医药行业领先一步。

2020年12月26日，被誉为"血液净化大王"的山外山成为科创板上市的第一家重庆企业，尽管最初上市时表现不佳，但在过去的五个月里，它一直创下新高，目前股价较发行价涨约60%。

（山外山股价走势图，图片来源：格隆汇）

事实上，截至2023年6月1日，重庆共有72家上市企业，其中12家是医药相关企业，这些医药企业的市值达到2210.28亿元，占重庆A股上市公司总市值9591.6亿元的23.04%。

其中，智飞生物是重庆A股医药上市企业中市值最高的公司，已经超过1100亿元。

值得一提的是，近期，聚焦抗体药物的智翔金泰也有了上市新进程，离登陆科创板仅一步之遥，而智飞生物的控股股东蒋仁生，同时也是智翔金泰的实际控制人。

（智飞生物股价走势图，图片来源：格隆汇）

重庆作为中国西南地区的重要城市，具备相当的医药工业基础和产业布局，尤其在医疗医械领域有着著名的"三山一海"（山外山、西山科技、金山科技、海扶医疗）。据悉，海扶医疗正在接受上市辅导，市场普遍认为它很可能选择科创板上市。

“轻整机、重耗材”

西山科技的全称为“重庆西山科技股份有限公司”，其前身西山有限成立于1999年，由郭毅军、李代红共同出资发起设立。

截至发行前，公司的控股股东是重庆西山投资有限公司，持有公司48.08%的股份；实际控制人是郭毅军和李代红夫妇，共控制公司59.64%的表决权（对应2370.78万股股份）；此外，国药投资持有公司4.90%的股份。

据招股书介绍，西山科技专注于微创外科手术医疗器械领域，主要从事手术动力装置的研发、生产和销售，包括手术动力装置整机、耗材及配件等产品。

同时，公司还在布局内窥镜系统（主要为硬管镜类）和能量手术设备等微创外科医疗器械产品，部分产品已经获得注册证。

经营方面，2020年至2022年，公司的营收从1.27亿元增长到2.62亿元，年复合增速约为43.5%；归母净利润从1419.07万元增长到7535.16万元，年复合增速高达130.43%。

具体来看，公司手术动力装置整机收入占比从2020年的48.09%降至2022年的24.92%，而耗材收入占比则从43.02%增至64.74%。

在临床实践中，手术动力装置的相关技术和性能通常需要整机和耗材共同配合使用，耗材产品主要是一次性使用的，而整机产品使用寿命一般为5年。

在报告期内，随着公司整机产品的入院装机完成，耗材产品销售数量逐步增加。

西山科技表示，未来随着公司存量装机数量的增加，以及进口替代和耗材一次性化进程的深入推进，预计公司的耗材收入占比将进一步提升。

报告期内，公司主营业务毛利率保持在60%以上，由于公司对整机产品进行了降价，其毛利率由73.14%降至68.75%，而耗材产量持续上升，规模效应使得其毛利率由57.45%上升至69.93%。

目前A股尚无与西山科技业务完全相近的公司，在应用科室、产品结构、销售模式、业务规模等方面较为接近的可比公司中，西山科技的毛利率整体偏低。

对于2023年上半年，得益于市场需求的增加、对公司品牌认知度的提高以及超声骨组织手术设备新产品的推出，公司预计营收将达到1.57亿元至1.72亿元，同比增长41.12%至54.56%；扣非后归母净利润预计为4750万元至5250万元，同比增长39.94%至54.67%。

产能存在瓶颈？

在国内市场，西山科技的主要竞争对手都是知名的外资品牌。

公司称，其打破了进口垄断，是少数获得CE认证并出口的国产产品。

招股书显示，从2019年到2021年，公司在传统科室的手术动力装置中标数量位居第二，占比为16.60%。而在2021年，公司在乳房病灶旋切式活检系统中标数量位居第三，占比为18.75%。

据测算，2021年国内手术动力装置市场的整机、配件和耗材市场规模分别为5.86亿元、1.17亿元和37.75亿元，西山科技在这些市场中的占比分别为12.21%、13.18%和3.10%。

尽管西山科技在报告期内的业绩呈现一定速度的增长，但总体生产和销售规模仍相对较小，并逐渐面临产能瓶颈。

由于现有产能已无法满足客户需求，公司在2021年和2022年通过增加生产班次、工艺改进、委外加工和灵活调配员工等方式，产能利用率已超100%。

然而，由于资本规模相对较小，公司难以迅速扩大业务规模，这在一定程度上妨碍了公司扩大市场份额并参与国际市场竞争的进程。

与国际同行相比，公司的发展历史较短，生产运营经验和管理成熟度有待提高。整体上，公司在资本实力、技术实力、品牌知名度和客户信任度等方面均面临着较大的竞争压力。

实际上，我国医疗器械市场的企业规模普遍较小、产业集中度低，整体处于国际分工和竞争的低端水平；产品同质化程度较高，企业产品结构以低附加值为主，而且还得依赖进口一部分原材料和上游技术，技术上明显缺了几块关键的拼图。

而且，国内企业还面临着价格下降和营运成本上升带来的经营压力。

价格端，政府出台了一系列的调价控费政策，导致医疗器械整体价格一路下滑；成本端，员工工资水平不断攀升，再加上原材料和运输成本的上涨，让我国医疗器械企业面对巨大的经营压力。

结语

在A股市场，具有稀缺性的标的往往受到资本的追捧。长期来看，西山科技所处的领域有较大国产替代空间，而该领域的其他国产品牌均未实现上市，率先进入资本市场的西山科技能够吸引更多的关注。不过，短期内公司发行估值偏高，已经透支了很大一部分对未来的预期。

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