南芯科技近日公告，拟以LP身份参投晨晖五期基金，出资金额不超过1亿元。晨晖创投为晨晖五期的GP，该基金重点投向芯片设计、核心电子元器件、智能终端、基础软件、行业应用软件等领域。

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创投日报记者注意到，晨晖创投为南芯科技的天使投资人，其旗下两只私募股权投资基金对南芯科技进行了连续出资。财联社创投通-执中数据显示，截至目前，晨晖创投两只基金分别实现了超22倍以及超50倍的账面回报。

连续四轮跟进投资

南芯科技成立于2015年，主营模拟与嵌入式芯片的研发、设计和销售，专注于电源及电池管理领域，于今年4月登陆科创板。IPO前，南芯科技曾多次获得晨晖创投的出资。

根据申报材料，晨晖创投对南芯科技的首次出资是在2016年。其管理的基金上海浦软晨汇创业投资中心（有限合伙）（以下简称“浦软晨汇”），以562.5万元认缴南芯科技新增注册资本31.9602万元。晨晖创投创始人肖文彬个人也一并进行了出资，37.5万元认缴新增注册资本 2.1307万元。

接下来，晨晖创投分别在2017年、2019年以及2020年对南芯科技进行了追加投资，其中，2019年的出资以嘉兴中电艾伽投资合伙企业（有限合伙）这一主体进行。晨晖创投累计出资金额达到1062.5万元。

申报材料还显示，2019年，浦软晨汇还通过转让部分股权给中芯聚源，套现了1844.61万元。紧接着在2020年，浦软晨汇又用800万元，从创始人阮晨杰等手里接了部分股权。

IPO前，浦软晨汇持有南芯科技5.43%的股份，另一只基金嘉兴中电艾伽投资合伙企业（有限合伙），则持有0.41%的股份。

晨晖创投曾对外表述对南芯科技的投资逻辑，称2016年投资芯片项目的机构非常少，而晨晖创投因看好创始人阮晨杰，“符合‘技术商人’的画像，便在南芯科技仅成立一年时就决定出手投资，“并在后续轮次坚定追投”。

因为出手早，晨晖在对南芯科技的投资中获得了可观的账面回报。财联社创投通-执中数据显示，截至目前，浦软晨汇实现账面回报50.91倍；嘉兴中电艾伽投资合伙企业（有限合伙）实现账面回报22.11倍。

相比之下，2021年才出手的元禾璞华、光速中国、临芯投资以及张江高科等，截至目前收获了不足3倍的账面回报。

机构投资者成出资主力

根据南芯科技的公告，其计划对晨晖创投的晨晖五期基金出资1亿元，认缴出资占基金总规模的比例不超过33%。晨晖五期基金目标规模为2.5-6亿元，基金存续期为8年，投资范围为芯片设计、核心电子元器件、智能终端、基础软件、行业应用软件等领域。

事实上，这种项目上市后反过来作为LP，出资支持曾投过自己的基金的情况，并不少见。

例如，贝泰妮今年2月出资了红杉中国管理的基金—杭州红杉晟恒股权投资合伙企业（有限合伙）。

据贝泰妮招股书，红杉中国于2014年出资5000万元成为贝泰妮股东，当时红杉中国的持股成本为18.18元/1元注册资本。财联社创投通-执中数据显示，截至目前，红杉中国仍持有贝泰妮14.45%的股份，而这部分股权对应的价值已经达到了87.27亿元，红杉中国对贝泰妮的这笔投资，实现了174.53倍的投资回报，IRR为81.42%。

元禾璞华的深圳鲲鹏元禾璞华集成电路私募创业投资基金企业（有限合伙），更是有3个LP，都是元禾璞华曾经投的企业。

有一级市场投资人告诉创投日报记者，“企业更愿意给长期陪伴自己成长的机构出资，一方面是熟悉所以信任度高，另一方面也有对这种长期支持的感谢在里面。那种上市前才入股，在企业成熟期坐享其成的，反而没那么容易跟企业达成后续合作。”

创投日报记者注意到，当前，越来越多VC/PE倾向于向机构投资者募资。深圳多家中腰部投资机构IR人士都对记者表示，过去机构的LP大多为高净值个人，但目前机构投资者已超过50%的比例，且以后机构投资者的比例还将进一步增加。有IR人士还对记者表示，“即便是有高净值个人，我们也希望找成熟的个人LP，这样同等付出收益才更大。”

但募资内卷的当下，机构投资者对GP的要求也要提高。除了上市公司倾向于与长期支持自己的VC/PE合作外，LP中占最大头的政府引导基金，也在收拢对GP的覆盖。

有母基金人士对创投日报记者表示，“政府引导基金早几年广撒网过一波GP，到目前各家的业绩也都体现得差不多了，以后引导基金在选择GP时就会有所收拢，会优先对此前合作得比较好的GP进行长期稳定的出资。”

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