2023年过去2个月，人民币基金的募资端就热闹起来：江西100亿母基金招GP；浙江温州龙湾区国有资本投资公司两只母基金总规模扩大到20亿元；成都召开基金生态产业大会；广州发力今年最大母基金，2000亿落地南沙；上海揭牌一只100亿元市场化母基金……

人民币基金全面开花的另一面，则是美元基金募资端的暗流涌动：一方面过去以美元基金为主的GP在美元基金退潮后，必须向人民币基金靠拢，以撑起募资大头；另一方面，以人民币基金起家的GP，凭借过去几年耕耘，已攒下不少成果，在行业排名中也越来越靠前，成为国资类LP优选对象之一。

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美元基金GP的转型

曾几何时，美元基金在国内私募股权市场上风光无二。但现在美元基金不得不转型，全面拥抱人民币基金，往往需要转换为双币基金。

Viky所在的一家美元基金机构，在大年过后就忙碌起来。“去年四季度，我们集中跟各地国资类LP碰了一下。可能是四季度的原因，感觉他们（国资类LP）比较积极，基金签约也相对顺利。”

签约之后，接踵而至的就是返投任务。与以往拿美元基金LP的钱做投资不一样，国资类LP的诉求几乎都是“招（商）引（产）”。

“美元基金LP是财务投资者，投资时限长，能给GP足够时间做项目。但在引入国资、LP发生变化后，GP的投资风格也发生了变化。帮助地方政府招引成了很重要内容。”Viky说。

一位西部硬科技领域投资人告诉创投日报记者，从招引角度看，地方政府挺愿意跟大机构合作。“一些美元基金以美元LP为主，他们在项目源上有优势，质量也更可信一些。招引第一要点，如果机构没什么实力，认知程度也不够，那么企业凭什么跟你聊？有时候，投资机构更像FA服务机构。”

由于出资人的变化，GP在投资节奏、投资风格上也发生变化。“以前美元基金是10年、15年的投资，现在人民币基金可能5年就要求退出。这一特性是人民币基金的性质所决定的，要快准狠。投慢了不行，退慢了也不行。”

其实，国资类LP们在意的不是融资，而是产业发展，工厂和供应链落地，给地方带来实实在在的产业、税收和就业。

也有美元基金募不了资

昔日的美元基金正在“改头换面”，将Title变为双币基金，不过创投日报记者了解到，并不是所有的美元基金，都能在转向人民币基金的募资中获得成功。

Lida所在的一家美元基金，春节过后就没有动静。原因在于他们关注的领域，不是地方引导基金想要的。

“前些年，互联网、消费是美元基金们布局的重点。很多投资中国的美元基金LP，在互联网、消费上收获了很好的标的。这些项目在国外有非常通畅的退出通道，估值也很高。在美元基金LP眼中，这些项目看得懂，也愿意投。”

“但随着环境的改变，国内一些项目经历了回调，特别是互联网经济，流量红利已经见顶，过去主投这些赛道的GP在国资类LP眼中，完全不吃香了。”Lida对创投日报记者说，国资类LP更青睐硬科技。

“消费领域，是引导基金最不想投或最少投的领域，而且消费也不需要引导。在一个城市修几条街，建几个旺铺，消费自然能起来。”对话中，Lida隐隐有些失落。

至于硬科技赛道，现实情况是：一些美元基金已经拼不过新冲上来的人民币基金。

一位GP领域人士告诉创投日报记者，“一些新晋人民币基金，这几年投了很多硬科技项目，人脉、生态已建立起来，而且各个阶段的项目都有。从投资经历上来看，人民币基金比美元基金可能更有经验，那么对国资类LP来说，是选有经验的人民币GP，还是处于转型中的美元基金？”

该人士坦言，“现在不是美元基金不想投硬科技，而是赛道中的一些领域，他们已很少出手了，并且创始人也不想要美元基金的钱。重要的是，相比国外市场，A股的科创板或许能给更高的估值。”

对此，有科技领域投资人表示，**由于投资回报率要求的不一样，美元基金投的项目大多希望去纳斯达克上市，哪些项目能投，哪些项目不能投，他们心里也是有数的。

到了拼资源整合能力的时候

暂且不论没有募到资的美元基金们，在已完成募资的双币基金中，“招引”成了今年的首要任务。

不过，要完成这些任务也并非易事。一位与国资类LP签约的西部GP人士告诉创投日报记者，除了与西部的国资类LP接触以外，去年还跟山东、河南等地的政府类LP聊过。“不过聊下来之后，都不敢接招。”

一是每个机构都有自己的定位。“我们没办法完成一些地方政府的招引，即便国资类LP出资再高，达到50%，也没办法完成返投。”

二是除国资类LP，剩下的钱还要自己募资。“去年接触了高净值人群和上市公司，他们都十分谨慎，投资私募股权市场是一个长期过程，5年投资2年退出，如果不是长期看好，很多市场化LP都不愿意投。不过，今年随着疫情放开，感觉市场的活跃度又恢复了一些。”

该位GP人士谈到，相比一些小而美的机构，大机构在项目源上更有优势。“有时候，地方政府也需要和大机构互相支持，地方政府希望通过大机构的资源、渠道，把产业带到当地。”

“现在，国资类LP找GP合作，一般情况下行业排名前20的机构，都挺愿意合作。在考核指标上，一些大机构完成一个标志性项目可能就达标了。但不同类型的大机构，肯定会制定不同策略完成返投任务。”

“如果完不成，管理费或许就没那么容易拿到。”在该位GP人士看来，未来一段时间，整合资源可能会成为机构们很重要的事，中国私募股权市场生态已发生改变，投资机构们必须要学会适应。

关键词： 美元基金