调味品赛道，或将跑出一个新的IPO。

近日，来自四川洪雅县的幺麻子食品股份有限公司（以下简称“幺麻子”）更新了招股书，冲刺深交所主板，并计划募资5.66亿元。幺麻子是一家专注于做藤椒油产品、椒麻味型复合调味料产品的企业，此前公司曾计划在创业板上市，根据招股书，靠着一瓶藤椒油，这家四川公司曾一年进账4亿。

(资料图片仅供参考)

如果本次冲击上市成功，幺麻子将成为“藤椒油第一股”。

幺麻子成立于2008年，掌舵人是四川的一对60后夫妻。1992年，赵跃军和妻子龚万芬从老家的路边摊起家，用祖传藤椒油制作食物，意外发现藤椒油的商机。看到机会的夫妻二人，索性做起了藤椒油生意，一路从小作坊做成了家族企业。

值得一提的是，虽说幺麻子是典型的家族企业——赵跃军夫妇的长子和次子均在本企业任职，侄子负责产品运输——但其背后还站着卤味龙头，绝味食品。2019年3月，绝味食品全资子公司网聚投资1.3亿元，而后又通过湖南肆壹伍基金认购股份，往幺麻子注资1.6亿元。

细分品类龙头欲上市，又给调味品赛道适时加了一把火。传统调味品丹丹豆瓣、太和坊都在冲击上市，复合调味品加点滋味、佐大狮、饭爷也在加速抢占市场。

在厨房争夺一席之地的幺麻子，真的能走出川渝吗？一瓶小小的藤椒油，能否撑起一个IPO？

靠一款爆品，一年进账4亿

在藤椒油的江湖中，幺麻子是名副其实的“老大”。

和君咨询调研数据显示，2019年幺麻子在藤椒油市场中的占有率约为35%，占据龙头地位。在许多连锁餐饮店和商超中，消费者也时常能见到幺麻子产品的身影。

从招股书来看，幺麻子近几年经营业绩较为稳定。2019-2021年报告期内，幺麻子分别实现营业收入4.10亿元、3.56亿元和4.62亿元，分别实现净利润9599.82万元、1.02亿元、9789.66万元。而2022 年 1-9 月，公司经审阅的净利润为 6,364.42 万元，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为 5,482.37 万元，与去年同期相比，还有小幅上涨。

图片来自幺麻子招股书

由于在藤椒油市场的优势地位，幺麻子要求下游经销商先款后货，在保证公司的现金流的基础上，留存了大量资金。报告期内，幺麻子将这部分闲置资金进行理财，取得投资收益分别为 617.93 万元、875.63 万元、952.79 万元以及 85.95 万元。

在食品赛道上，椒香四溢的幺麻子算得上吃香，但公司的缺点也同样突出——高度依赖大单品藤椒油、品类发展空间有限。

幺麻子公司产品主要有四个系列：调味油、复合调味料、蔬菜制品、休闲食品。其中，调味油系列产品主要包括藤椒油、花椒油、木姜油、熟香菜籽油等调味油产品。

但报告期内，光是藤椒油的销售收入，就占公司总营收的80%以上。靠一款小小的藤椒油，幺麻子一年进账4亿。以基础调味品为大众所熟知的企业，基本都是以爆款开路，像海天酱油、李锦记蚝油等。

然而，成也藤椒油，危也藤椒油。企业通过单一核心产品打天下，并不稀奇，但并不是所有品类都适用于这一模式，藤椒油毕竟是区域性产品，消费者的接受程度与酱油、醋、料酒等品类不是同一量级。在这个细分市场上，幺麻子继续提升的空间已经不大。

从幺麻子的研发投入来看，2019年至2021年，公司研发投入分别占营收比例为0.94%、1.95%以及2.37%。公司因藤椒油品类而起，但行业壁垒并不高，研发也较为薄弱。

四川夫妻从路边摊起家，做出家族企业

或许很少人能想到，这家年营收超4亿的企业，源于一家路边小摊。

“大旱三年，饿不死厨官，还是做厨师吧。”1992年，父亲的一句叮嘱点醒了29岁的赵跃军。他借了300块钱，和妻子龚万芬办起了“幺幺饭店”——说是饭店，其实只是一个小摊，设在去峨眉山必经之路的洪雅县洪高路柑子场。因为洪雅农村常用藤椒油来做菜，店面就主打藤椒油调味的菜品。

夫妻俩意外发现，消费者尤其偏爱藤椒鸡片、凉拌雅笋等菜品的口味，甚至还有很多顾客专门来买藤椒油，两人也逐渐萌发做藤椒油生意的念头。当时，市面上没有生产藤椒油的厂商。于是 2002年，赵跃军在小摊对面盘下仓库，建了100多平米的加工坊。

据赵跃军自述，为了创业，两人破釜沉舟卖掉了房子，用这笔启动资金扩大产能。

为了推销幺麻子藤椒油，夫妻二人带着一瓶藤椒油、一张自创的藤椒菜品食谱，一家家饭店、餐馆、酒店挨着送，从洪雅到眉山，从雅安再到成都，靠着这些“笨办法”，幺麻子打开了销路。

2008年，四川洪雅县幺麻子食品有限公司成立，藤椒油产品的商业化生产和销售之路正式开启。

如今，幺麻子背后的家族色彩仍然十分浓重。

公开资料显示，赵跃军的大儿子赵麒大专肄业，刚满22岁就开始帮父母打理生意，随后高中学历的小儿子赵麟也进入了公司。

从股权分布看，赵跃军直接持有公司30.92%股权，龚万芬持股10%，长子赵麒、次子赵麟分别持有12.13%、15.16%股权，4人合计持股达68.2105%。目前公司的4名核心技术人员中，学历从初中、大专到本科不等，学历最高的竟是拿到本科的赵跃军。

家族式企业的管理，暗含一定的隐形风险。2022年4月，幺麻子遭证监会43问，其中便涉及到内部控制缺位、侵占公司利益等问题。

上市路坎坷，幺麻子还能让年轻人吃“上头”吗？

幺麻子的上市之路，并不顺利。从2021年起，幺麻子多次冲击IPO，但上市流程多次停滞。直到今年3月份，公司IPO状态才变更为“新受理”。

不过，闯关的幺麻子，依旧前路坎坷。

第一，本次IPO的募投项目受到了市场广泛质疑。据官方消息，幺麻子拟募资5.66亿元，主要用于四个方面——其中3.24亿元用于年产2万吨藤椒油及1800吨藤椒系复合调味酱汁及休闲食品建设项目，1.62亿元用于营销网络及信息化建设项目，4013.96万元用于研发中心建设项目建设，剩下的4000万元补充流动资金。

不少行业人士质疑，其中花销最大的扩产项目，似乎没有太大必要。

本身公司并未满产。2019-2021年，公司调味油产能利用率分别为110.43%、79.17%、60.79%，复合调味料及休闲食品产能利用率分别为71.29%、68. 77%、24.26%，产能利用率较低。如果投产项目完成，意味着调味油、复合调味料产能会翻接近一倍，过剩的产能反而会带来闲置生产的成本。

第二，证监会的43问涵盖了备受质疑的内控环境薄弱，募投项目合理性不足等问题。本次报告期内，幺麻子更是在招股书中自曝存在使用个人卡进行销售回款、部分销售回款实际付款方与合同签署方不一致、签收单不齐全等内部流程不规范等情形。

如何打消市场的质疑，仍是幺麻子需要考虑的问题。

第三，在“懒宅经济”的驱动下，更便利的复合调味品受到年轻消费者的青睐。一批新兴品牌不断获得资本青睐，例如加点滋味成立一年内获得3轮融资，仙味爷爷获得6000万元Pre-A轮融资，禧宝制研完成数千万元Pre-A轮融资。

此外，各种地方风味的复合调味品同样加入战场——主打潮汕风味的仙味爷爷，主打湘味的味远红方及以云南番茄为主原料的澄明食品，都在试图让更多年轻人吃上“头”。

作为藤椒油行业的龙头，幺麻子已经占据了相当的市场份额，如何突破单一产品的限制，究竟是创新口味、拓展品类，还是向复合调味料赛道进军，幺麻子急需锚定新的方向。

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